MEG年报：MEG价格中枢继续抬升2024-12-25

1.供应方面，明年国外依旧没有新增MEG产能。国内有3套共计160万吨新产能计划投放，预计明年MEG产能增速将达到5.6%，较今年增速有所提升。今年各种工艺下的MEG生产利润较前两年均出现明显改善，今年MEG开工已得到明显提升，预计明年存量装置开工进一步提升的空间较为有限。预计明年MEG产量增速将适度放缓，新增产量主要来自于新装置输出以及价格重心抬升下部分装置复产。

风险因素：能源价格大幅下跌，进口大幅增加，聚酯新装置投产不及预期等

      今年MEG价格整体呈现宽幅震荡走势，价格重心较去年大幅抬升。

年初在红海危机和沙特多套MEG装置停产的影响下，港口库存大幅去化，MEG基差快速拉升，1月份MEG价格上涨超400点。

      随着MEG估值修复，国内MEG开工率提升明显，同时部分海外装置重启进口预期增加，而春节后下游聚酯开工恢复不及预期，对MEG形成一定压力。此外，红海危机造成的物流问题影响暂时有限，加之卫星石化检修计划取消，MEG供需预期转弱，2月初-5月上旬MEG价格持续走低，回吐1月份涨幅。

      5-8月MEG价格处于上升通道但波动较大。5月海运费大幅拉涨，加之国内外部分装置重启推迟，MEG进口回升时间点被延后，MEG价格触底反弹突破4600点。6月海运费继续上涨，原油价格见底回升，MEG进口回升预期仍未兑现，港口MEG库存继续下降。多重因素叠加，MEG价格重心进一步上移。然而宏观数据偏弱，限制MEG上方空间，加之市场预期前期检修装置将逐步重启，7月至8月中旬MEG价格冲高回落。8月中下旬宏观氛围有所改善，大宗商品集体走高，MEG价格再度回升。

      9月初供需预期利空，MEG价格高位回落并刷新年内低点。9月下旬，国内出台经济刺激政策，股市和商品快速拉涨，MEG价格呈现深V走势并创年内新高。随着政策预期被充分交易，港口库存开始逐步增加，MEG价格高位调整。但国外装置重启不及预期，进口回升延后，对MEG价格形成一定支撑。

2.1 MEG新增产能

      今年MEG新装置仅有国内中化学新材料30万吨于四季度投产。明年国外依旧没有新增MEG产能，而国内有3套共计160万吨新产能计划投放，预计明年MEG产能增速将达到5.6%，较今年增速有所提升。

      从时间点上来看，四川正达凯60万吨新装置计划明年一季度投产，宁夏鲲鹏20万吨计划明年5月投产，裕龙石化80万吨新装置计划明年下半年投产。

      随着本轮扩产高峰进入尾声，今年开始MEG产能增速较前几年两位数的产能增速明显放缓，加之部分老旧装置退出市场，MEG市场供需结构明显改善，全年大部分时间处于持续去库状态。

2.2 MEG生产利润

      从生产利润来看，今年各种工艺下的MEG生产利润较前两年均出现明显改善。主要是由于一方面MEG产能增速放缓，社会库存及港口库存持续下降至低位；另一方面原油、煤炭价格下跌，成本端利润的度让，尤其是5月份以来MEG生产利润不断抬升，各生产工艺下的现金流出现了较大程度的修复。

      横向对比来看，目前煤制MEG现金流表现仍好于石脑油制MEG现金流，外采乙烯制MEG仍处于较大亏损状态。今年煤制MEG平均现金流在-172元/吨，较去年同期平均现金流-1062元/吨实现了大幅减亏。石脑油制MEG平均现金流在-161元/吨，较去年同期平均现金流-187元/吨也出现一定改善。外采乙烯制MEG平均现金流在-741元/吨，较去年同期平均现金流-1064元/吨得到了明显改善。

2.3 MEG开工及产量

      由于MEG价格重心抬升生产利润改善，企业生产积极性提升，尤其是下半年MEG总负荷和煤制MEG负荷均得到大幅提升，目前国内MEG总负荷和煤制MEG总负荷达到近五年同期高位。今年国内MEG总负荷均值在65.6%，较去年同期平均负荷提高了4.9个百分点；煤制MEG年平均负荷在63.9%，较去年同期平均负荷大幅提高了10.6个百分点。

      尽管去年MEG新增产能仅有30万吨，但由于存量装置负荷提升，国内MEG产量仍增长较快。1-11月国内MEG产量在1765万吨，较去年同期增加241万吨，增幅达到15.8%。其中煤制乙二醇产量在617万吨，较 去年同期增加117万吨，增幅23.4%。

      预计明年MEG产量增速将适度放缓，新增产量主要来自于新装置输出以及价格重心抬升下部分装置复产。随着利润修复，今年MEG开工已得到明显提升，预计明年存量装置开工进一步提升的空间较为有限。

2.4 MEG进口量

      近几年我国MEG进口量呈现逐年下降的趋势，主要是经过前几年国内MEG行业扩张后，国内MEG总产能上了新的台阶，加之今年生产利润改善企业开工提升，国产MEG逐步替代进口。1-10月我国MEG进口量累计达到543万吨，较去年同期下降7.5%。随着国内新增产能的减少，存量装置开工也得到了提升，而下游聚酯产能仍保持一定的增速，预计未来进口减量将有所趋缓。

      从进口利润来看，前几年国内MEG产能扩张较快，MEG内盘价格持续下跌，内外价差倒挂，MEG进口窗口持续处于关闭状态。随着扩能周期接近尾声，加之国外多套装置停车，内外价差逐步修复。

      我国MEG进口也受到国外装置运行情况的影响。由于受到整体生产效益的影响，沙特、伊朗的MEG装置供应维持低位，也减少了进口货源。今年一季度受到沙特装置检修影响， MEG进口量处于近几年低位水平。二季度MEG进口量有所回升，但由于伊朗装置停车以及海运费大幅飙升，整体进口量仍处于偏低水平。下半年沙特部分高成本装置延续停产，北美地区的装置运行受到飓风影响，伊朗装置重启推迟等因素导致进口到港货源持续处于低位。

      明年国外MEG市场无新增供应，存量装置开停以及利润变化将对进口供应影响明显。预计日韩以及新加坡地区供应将适度回升。此外，关注沙特、伊朗以及美国地区的供应变化，以及具有一定成本优势的北美地区天然气价格变化。

2.5 MEG港口库存

      今年国内MEG市场持续处于去库格局，累计去库35万吨。1-2月受红海危机以及海外装置减产影响，MEG进口量下降至低位。春节期间虽有聚酯减产动作，需求环节走弱，但MEG整体累库空间有限。3月起煤制MEG装置集中检修，同时个别一体化装置运行稳定性欠佳，国内产量缩减明显，MEG持续大幅去库，港口库存同步去化。8-9月受聚酯减产影响，MEG供需出现阶段性宽平衡状态。10-11月内需求有所恢复，MEG再度进入去库通道。12月MEG国内开工提升至高位，而需求边际转弱的背景下，MEG供需将逐步转为累库格局。

      明年上半年，MEG装置检修计划较多，预计供需偏紧格局下，MEG社会库存和港口库存仍将维持低位。

3.1 聚酯新产能

      今年聚酯计划新增产能700万吨，实际落实投产614万吨，产能增速达7%。截至今年年底，国内聚酯总产能达到8539万吨。明年聚酯计划新增产能430万吨，产能增速在5.1%，明显低于前两年增速，略低于明年MEG产能增速。

      按照总产能来核算，今年MEG供需仍存在一定的缺口。如果明年新装置如期投产，MEG供需缺口有所收敛。但综合考虑装置开工率，从实际产量来看，MEG仍存在不小的缺口，这部分需要通过进口来补充。

3.2  聚酯加工差

      今年聚酯长丝POY和FDY加工差维持区间波动。其中，上半年聚酯加工差表现较差，尤其是二季度原料端春季装置检修增加动态供应收紧，但下游订单走弱，成本传导不畅，聚酯加工差被压缩至年内低点。

      在此背景下，大型长丝和短纤企业为了尽可能的追求利润，开始尝试一种新的限产保价方案。即将原来先通过限产降库存以保价格的模式，改变为先挺价再反向调整开工率的模式。加上6月原油价格触底反弹带动整个聚酯产业链氛围有所好转，终端阶段性备货，聚酯长丝加工差得到明显修复。下半年聚酯加工差逐步见底回升，尤其是9月初成本大幅下挫，聚酯加工差明显改善，达到年内高点。

      在成本端弱势影响下，终端需求表现偏弱，大型长丝工厂库存压力加大，迫使大厂放弃新的限产保价方案，回到降价促销的老路，长丝加工差在9月初见顶回落。

      短纤加工差表现相对较好，尤其是6月中旬开始，市场传闻涤纶长丝和短纤大厂计划减产。同时，为保护加工费，涤纶长丝和短纤工厂先后开始采用聚合成本+加工费的定价方式，短纤工厂率先上调报价200-300元/吨。由于担心长丝上涨，下游备货增加，聚酯产销阶段性爆发。短纤加工费持续扩大，达到近五年同期高位。8-9月大型短纤工厂主动减产，短纤加工差在9月份最高达到1700元/吨以上。

      明年PTA新装置投扩依旧较多，乙二醇也有几套装置计划投产，而短纤进入投扩空窗期，且短纤工厂保加工差操作明年大概率将继续，预计明年短纤加工差将进一步好转。

      由于今年新产能规划较多，瓶片加工差被长期压制在历史低位。明年聚酯新增装置中大部分依然是瓶片装置，预计明年瓶片加工差依然偏弱。

3.3  聚酯负荷及库存

      由于今年聚酯新增产能不少，而终端织造新订单自3月份持续回落，6月起加弹和织造开工季节性走低，使得聚酯面临较大的累库压力。在此背景下，5月和6月中上旬，涤纶长丝行业采取了两轮挺价措施。6月份以来的保价措施不同于以往，将原来的通过减产降库存来稳价格的模式，改为先力挺价格再反向调整开工率的模式。即5月聚酯负荷稳中有升，6月份主动减产但幅度不大，仍维持在85%偏上水平。

      但由于宏观环境及成本端拖累，长丝大厂在高库存压力下于8月底放弃了减产挺价的方案，使得聚酯综合负荷快速回升至高位，目前仍维持在90%以上。

      今年加弹和织造平均开工率高于去年同期水平，其中江浙加弹平均开工率在81.3%，较去年同期提升6.4个百分点；江浙织造平均开工率在68.9%，较去年同期提升了1.9个百分点。

      加弹和织造开工呈现明显的季节性规律。今年5-8月长丝企业挺价，而终端处于淡季，难以承受高价原料，终端工厂下单谨慎，加弹织造维持低库存策略，开工明显下降。目前临近春节，终端需求逐步转弱，但上周末在PTA和聚酯计划减产传闻影响下，聚酯市场迎来一轮集中补库，聚酯产品库存有所去化。加之年前12-1月是外贸订单下单的窗口期，近期国际油价止跌反弹，外贸订单季节性回升，加弹和织造开工出现阶段性提升。

      值得注意的是，从目前加弹机订单量的趋势来看，2025年用于涤纶的加弹机增量预计可以达到1600台，增速接近6%，处于近几年高峰。如果按每台加弹机4吨/天的产量来核算，平均按开10个月核算则需要192万吨POY的消耗量，利好明年长丝POY需求。

      今年聚酯产品库存较去年明显增加。其中，涤纶长丝平均库存较去年同期增加了3.2天，短纤平均库存较去年增加了3天，短纤库存创下近几年新高。

      今年上半年旺季需求表现一般，长丝累库压力较大，短纤库存更是创下近几年新高。3月下旬短纤工厂主动降价去库，贸易商及纱厂低位补货积极，短纤成品库存去化顺利。由于短纤新增产能较少，且下游纱厂开工仍维持较高水平，四季度短纤库存有所下降。

      12月中旬外贸订单季节性回升，加之市场传闻后期PTA和长丝装置有大规模减停计划，且涤纶长丝绝对价格已跌至近十年以来低位，叠加原油价格止跌反弹，激发部分工厂趁低价提前补库。江浙涤丝产销阶段性放量，聚酯库存得到明显去化，大大缓解了春节前聚酯环节的库存压力。

      经过1月份去库之后，终端纱线和坯布库存在4-8月出现了长时间的大幅累库，尤其是纱线库存超过近五年平均库存水平，坯布库存基数较低，仍处于近五年同期低位。纱线环节的累库一定程度上反映了终端需求偏弱，聚酯产品库存的阶段性去化只是向终端的转移，并没有完全去化。

3.4 聚酯出口量

      今年聚酯产品出口整体表现较好，其中10月聚酯产品出口全线回升，数据整体比较亮眼。10月我国聚酯产品出口量在113.3万吨，同比增长25.6万吨，环比增长15.2万吨。1-10月聚酯产品累计出口量在1042.2万吨，累计同比增长123.7万吨。分品种来看，瓶片、切片、薄膜和短纤出口增加，而长丝出口下降。

      去年年中开始，瓶片进入集中扩能期，供应压力骤增导致瓶片加工差大幅压缩，但同时较低的价格也使得瓶片具备了较强的出口竞争力。尽管受到反倾销等贸易壁垒的限制，但从全球范围来看，中国的聚酯瓶片仍然具有竞争力。

      涤纶长丝出口下滑，主要是受到印度BIS认证到期的影响，导致出口到印度的涤纶长丝锐减，土耳其长丝装置配套后从我国进口量下降，而今年我国出口至印尼、埃及和巴基斯坦等地的量增加。1-10月涤纶长丝累计出口量在317.3万吨，累计同比减少20.7万吨，累计同比降幅6.1%。

      预计明年聚酯产品出口依然以瓶片、切片和薄膜等品类的增长为主，涤纶长丝出口量预计将维持相对稳定。

      供应方面，明年国外依旧没有新增MEG产能。国内有3套共计160万吨新产能计划投放，预计明年MEG产能增速将达到5.6%，较今年增速有所提升。今年各种工艺下的MEG生产利润较前两年均出现明显改善，今年MEG开工已得到明显提升，预计明年存量装置开工进一步提升的空间较为有限。预计明年MEG产量增速将适度放缓，新增产量主要来自于新装置输出以及价格重心抬升下部分装置复产。

      进口方面，近几年我国MEG进口量呈现逐年下降的趋势，随着国内新增产能的减少，存量装置开工也得到了提升，而下游聚酯产能仍保持一定的增速，预计未来进口减量将有所趋缓。

      需求方面，12月中旬以来，涤丝工厂迎来一轮集中补库，聚酯库存得到明显去化，大大缓解了春节前聚酯环节的库存压力。明年聚酯计划新增产能430万吨，产能增速在5.1%。综合考虑装置开工率，从实际产量来看，MEG仍存在不小的缺口，这部分需要通过进口来补充。

      库存方面，今年国内MEG市场持续处于去库格局，绝对库存水平降至低位。明年上半年，MEG装置检修计划较多，预计供需偏紧格局下，MEG社会库存和港口库存仍将维持低位。

      投资策略，明年MEG价格中枢可能继续上移，多配为主，关注多MEG空PTA套利。