周度观点汇总 2024-12-23

上周行情回顾：美股大幅回调，美债利率上涨。A股震荡。金银高位跳水。

经济数据与宏观政策方面：12月议息会议降息25BP，符合预期。继9月四年来首次启动宽松周期后，这是美联储连续第三次降息，自2022年3月至2023年7月累计加息525个基点后，三次合计降息100个基点。克利夫兰联储主席哈马克、对利率决议表示反对，支持暂停降息。哈马克成为今年第二位投反对票的票委，此前美联储理事鲍曼在9月份反对降息50个基点。鲍威尔表示，降息步伐放缓反映出今年的经济数据走高；明年降息步伐放缓反映通胀预期上升。点评：美联储政策声明中增加了“幅度和时间”这一措辞，暗示将放缓降息步伐，以修改潜在的调整。12月议息会议联储立场非常鹰派。

分析：国内方面，12月两大会议已经释放了宽货币和宽财政的信号，2025年政策力度非常大。A股在政策落地后大幅下跌，因此前提前透支涨幅，当下估值并不低，目前延续调整。海外方面，美联储鹰派压制美股和贵金属，短期注意风险，企稳后贵金属仍有做多机会。

股指长期乐观，短期观望，或多IH空IM套利。贵金属逢低做多。

风险因素：中美关系的不确定性；美国货币政策的不确定性；全球重大地缘政治风险；全球重大经济、金融风险；俄乌局势等

行情回顾：上周，最大的宏观事件落地，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%，连续第二次会议决定降息25个基点，不过美联储大幅上调未来利率预期中位数，明年或只降息两次，美联储主席鲍威尔称更加接近中性利率。美股、美债、黄金、比特币全线重挫，道指十连跌，美元大涨。受特朗普上台影响，美联储修订了未来货币政策预期，市场大部分品种都有所承压。铜价持续回落下行，最低摸至73560元，之后缓慢企稳，周度跌幅1.3%，周五夜盘虽低开，但之后出现明显反弹，至收盘报于73940元/吨。宏观压力下，LME铜呈现弱势下行，跌破9000美元，至周五稍有反弹，收盘报于8994美元/吨，周度跌幅1.24%。

供给：SMM铜精矿TC指数报8.04美元/吨，环比下跌1.18美金。上周，随着各方长单逐渐确认，铜TC长单价格基本定位21.5美元/吨，周内冶炼厂准备为假期备货，铜矿交易逐渐活跃，不过卖方明显呈现强势，TC或重新下行。国内南方粗铜加工费维持至900（+0）元/吨，北方加工费维持至1000（+0）元/吨，企业短期生产尚可，但随着后期进口废料受限，原料端将逐渐呈现紧张，恐影响企业生产，加工费或进一步下行。上周，宏观利空下，铜价下跌，不过下游仍逢低采购，现货升贴水转强。冶炼端，进入12月，之前检修（据SMM统计11月有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能199万吨）的冶炼厂将陆续复产，增量预计会快速上升，加之新投产能继续释放，年末铜产量恐出现较大增长，SMM根据各家排产情况，预计12月国内电解铜产量环比大幅增加8.

需求：上周，政策刺激落地，市场年末赶工，需求尚可。近年末，下游采购明显放缓，呈现阶段性回落，SMM铜线缆企业开工率快速下降至86.73%，环比上周下降4.3个百分点，连续两周快速下行，企业多已回款为主，北方市场陆续进入放假准备；漆包线方面，下游在家电旺季和政策补贴刺激下，需求仍表现较好，且有少量订单新增，而新能源、汽配等表现也较强，一定程度替代了线缆需求的下降。市场进入12月，终端需求好于预期，淡季延后。

美联储议息会议结束降息25基点，但对于未来明显鹰派，美元大涨，叠加市场普遍进入季节性调整，铜价或阶段性下跌，不过铜基本面表现尚可，对未来预期也不悲观，铜阶下跌有抵抗，空间或许不会太大，低位看7.2万支撑。

风险因素：全球铜矿干扰、铜库存，铜产量，美联储议息会议

行情回顾

铝：上周，宏观和基本面共振下，铝价跌破2万，最低摸至19770元，之后小幅反弹，周度跌幅1.84%，周五夜盘收盘报于19915元/吨。LME铝大幅下探，最低摸至2505.5美元，周五稍有反弹，至收盘报于2542美元/吨，周度跌幅2.79%。

氧化铝：上周，大跌后，氧化铝重启反弹，因为2501近月合约本身跌幅不大，所以反弹力度较小，周度上涨0.75%，而新换主力合约2502因下跌至4600元左右，距现货差距明显，因而出现较大幅度回升，周度涨幅1.59%，至周五夜盘仍小幅高开走强，至收盘报于4854元/吨。

供给：上周，大跌后，氧化铝重启反弹，因为2501近月合约本身跌幅不大，所以反弹力度较小，周度上涨0.75%，而新换主力合约2502因下跌至4600元左右，距现货差距明显，因而出现较大幅度回升，周度涨幅1.59%，至周五夜盘仍小幅高开走强，至收盘报于4854元/吨。上周，随着新疆积压陆续到货，铝区域供应转为宽松，现货升贴水表现不一，上海现货贴水继续扩大。据SMM统计，进入2024年12月份，复产与新增产能爬产带动国内电解铝运行产能进一步走高，但由于广西某电解铝厂停槽技改预计影响10万吨/年产能，四川某铝厂与重庆某铝厂小规模停槽技改，预计12月电解铝产量为365万吨，增速稍有放缓。

需求：上周，国内铝下游加工龙头企业开工率跌势扩大，较上周跌0.8个百分点至62.4%。分板块来看，本周铝板带、铝箔及铝型材开工率均呈下降趋势，其中铝板带企业下滑幅度较大，周内铝板带重地河南环保检查再起，多家企业下调开工率，加之淡季来临需求下降，铝型材板块主要受消费淡季及前期出口赶工透支部分需求。其余板块开工率暂稳为主，不过铝线缆及再生合金开工率后续或偏弱调整为主。整体来看，12月过半，淡季效应进一步显现，部分地区仍执行环保管控措施，预计短期铝下游整体开工率将继续呈现下降趋势。

氧化铝：上周，海外氧化铝现货仍有小幅下调，但跌幅放缓，国内氧化铝现货进入调整，持货商逢高出货积极性增加。供应端：本周截至本周五，氧化铝建成产能10502万吨，运行产能8810万吨，较上周降45万吨，氧化铝开工率为83.88%，吕梁秋冬季改善空气质量强化减排政策仍在实施中，涉及的4家氧化铝厂运行仍保持相关焙烧炉关停之中，不过在高利润下 ，其他各氧化铝企业仍保持尽可能高产、满产为主；需求端，当前铝厂冬储仍在继续，不过原料高价成品低价使得亏损扩大，加之近期南方地区电价或有上升，电解铝减产和电解铝大修的现象可能继续出现。

电解铝：铝价跌破2万后，跌幅有所放缓，关键在于库存端没有跟进，低价有逢低采购，不过企业开工率仍在继续下降，淡季特征明显，预计铝仍有小幅下跌空间，或下行至1.9万附近。

氧化铝：氧化铝现货供应紧张边际好转，国内现货价格也逐渐下跌，期货虽受现货影响出现回拽，但随着供应逐渐体现，氧化铝价格下跌确定性上升，期货或将继续回落，不过仍以远月下跌为主，正套上仍可考虑维持。

风险因素：铝棒库存、铝锭库存，旺季需求，海外氧化铝供应受限

行情回顾

镍：上周，宏观加基本面共振，镍价大幅下跌也创了近期新低，下探至121800元，但未跌破12万，周度跌幅5.19%，不过大跌后周五夜盘有所反弹，至收盘报于123860元/吨。LME镍也是呈现大跌，不仅跌破1.6万，更一度逼近1.5万美元，最低摸至15065美元，创近几年新低，大周期的趋势性下行非常明显，之后有所反弹，至收盘报于15350美元/吨，周度跌幅3.15%。

不锈钢：尽管在创新低后有所反弹，但上周， 不锈钢重新回落1.3万下方，之后震荡盘整为主，周度跌幅1.3%，至周五夜盘小幅回升至12930元/吨。

供给：上周，印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）为44美元/湿吨，环比持平；菲律宾镍矿1.5%CIF均价为52美元/湿吨，环比下跌1美元。印尼镍矿短期转为宽松，部分质量较差的镍矿仍有小幅下跌，不过有消息印尼正考虑大幅削减镍矿开采配额，市场有所担忧；菲律宾供应下降，不过受国内镍价大幅下跌，镍矿价小降。上周SMM8-12%国内高镍生铁（出厂价）均价为942元/镍点，环比下跌3元/镍点。镍铁供应增加，但不锈钢弱势，钢厂压价采购。上周，镍价大幅走低，持货商有所挺价，现货升贴水有所走强。2024年12月随着镍矿供应增加，镍矿快速下跌，成本坍塌，在出口加持下，有海外交割资质的企业生产利润更佳，继续维持饱和生产，新投产能也继续释放产能，预计2024年12月，全国精炼镍产量将环比增加2 %

需求：不锈钢：尽管不锈钢期货有所反弹，但不锈钢需求处于淡季，现货需求较弱，截止12月20日，不锈钢（200+300系）库存为74.97万吨，库存累库1.31万吨。淡季下，不锈钢需求较弱，现货价格处于低位，目前厂外库存主要受钢厂发货影响，价格反弹，发货增加，价格回落，发货减少，不锈钢处于低位盘整；新能源，SMM电池级硫酸镍指数价格为26358元/吨，周环比上涨55元，供应上，12月有部分镍盐厂因停产检修和减产预期，导致镍盐的排产量有所下调，镍盐库存维持偏低水平；需求上，市场进入12月，逐渐进入春节备货阶段，头部前驱体厂已完成补库，部分中部前驱体厂仍有补库需求，但市场更倾向磷酸铁锂，对三元需求一般，盐价进一步上涨空间不大。

镍：在宏观利空下，镍价继续下跌，尽管有传印尼或限制镍矿供应支撑镍价，但在当下宏观和基本面共振下，镍价下跌趋势不改，不排除进一步跌破12万。

不锈钢：不锈钢弱势限制了钢厂生产积极性，目前不锈钢库存表现反复，受钢厂控制明显，宏观利空和基本面弱势下，不锈钢仍易跌难涨。

风险因素：镍矿供应、电解镍库存、不锈钢库存，不锈钢产量，印尼政策

行情回顾：下游阶段性补库，国际油价调整，PX和PTA冲高回落。

成本方面：美联储12月如期降息25个基点，预计明后两年将各降息两次，2025年将累计降息50个基点。美国三季度实际GDP年化季率终值录得3.1%，美国三季度核心PCE物价指数年化季率终值录得2.2%，高于预期和前值。宏观经济数据支持美联储将放缓明年降息节奏的预期。短期油价仍受到欧佩克+推迟增产、能源制裁、中东地缘局势等因素的一些支撑。中期来看，明年非欧佩克原油产量预计增加，在供应过剩的背景下，推迟增产和能源制裁对原油市场的边际影响可能下降。预计短期油价区间震荡，布油参考区间70-75。

PX供需：福建联合石化100万吨装置10月8日停车检修，前道重启中，PX预计下周出产品。亚洲和国内PX负荷稳中略降。当前PX基本面矛盾不大，短流程效益回落以及春节期间下游需求走弱均限制工厂外采MX提负积极性，供应压力较前期缓解。下游聚酯在春节减产的预期下，聚酯产销及终端开机阶段性回暖，需求端支撑缺乏持续性。PXN价差维持在195美元/吨附近。

PTA供需：上周个别装置负荷调整，国内 PTA负荷环比下降1个百分点，至81.1%。独山能源3#300万吨PTA装置顺利投产一条线运行。上周国内聚酯负荷在89.9%，环比下降0.6个百分点。经过上周末终端阶段性补库，聚酯库存下降，春节前累库压力有所延后。PTA加工差扩大至 283元/吨。

终端需求：近期部分地区坯布订单有所回升，主要涉及部分外销订单增加和部分内销尾单补充。订单回升的同时，坯布近期出货量也有所带动。另外，织造环节年末放假时间也较原预期有一定的推迟。坯布价格持稳，名义现金流上依然亏损。上周末下游工厂趁低价补货，部分备货年前所需原料，部分备货年后原料，涤丝工厂权益库存快速转移。目前下游备货量高低不等，年前使用部分备货至12月底或1月初，部分备货至1月中旬。江浙终端开机率局部回升，江浙加弹综合开工小升至88%，江浙织机综合开工上升至73%，江浙印染综合开工率维持在74%。聚酯产品库存下降，由于原料价格下跌，聚酯产品现金流得到修复。

终端订单阶段性回升，织造开工有所提升。上周末终端阶段性补库，聚酯库存下降，春节前累库压力有所延后。PX负荷维持高位，PTA新装置如期投产，供应端变化不大，需求阶段性好转但或难以持续。1月份PTA预估仍将维持累库状态，逢高沽空滚动操作，持续跟踪终端订单及下游采购情况，关注原油价格走势。

风险因素：原油价格大幅波动，产业链上下游装置意外变动

行情回顾：上周，工业硅主力合约震荡偏空运行。上周五（12月20日）SI2501合约收盘价为11295元/吨，跌幅0.79%，持仓量为160256手。上周工业硅现货价格下跌，主要是由于下游需求偏弱，企业和海外采购商压价情绪浓。上游工厂库存累库，硅企不得不让利出售，现货成交重心下移。华东通氧553#硅现货价格下跌150元/吨，不通氧553#现货价格下跌150元/吨，421#硅现货价格下跌100元/吨。

成本方面：成本端，12月枯水期西南地区电价成本预期再次上调。精煤和石油焦价格上涨，成本支撑上移。

供给方面：西南地区在枯水期的影响下季节性减产，产量处于全年低，预期后续检减产空间不多。西北环保限产部分硅企已下调产量，但前期部分减产的产炉也有复产动作，增产产量超过减产，周度产量出现小幅回升，供应压力不减。

需求方面：多晶硅价格现货报价平稳，四川地区多晶硅厂受枯水期成本增加的影响预期减产，加上多家企业积极响应光伏协会做出相关“自律”约定的号召，多晶硅对工业硅需求减少；有机硅价格报价企稳，主要是终端房地产需求偏弱，12月中央工作经济会议强调稳住楼市，预期后续将有相关政策出台，不过政策落实仍需等待一段时间，有机硅对工业硅需求并不景气；铝合金价格随原料工业硅价格下跌，因受环保政策影响部分企业下调开工率，减少对工业硅的消耗。

库存方面：12月13日当周工厂库存和市场库存枯水期持续累库，且创造新高。主要是由于11月底交割库仓单集中注销，部分货物流入市场。下游需求预期减少，上游和贸易商手中的货消化难度增加，导致库存累库。交割库库存也持续增加。

川滇地区枯水期季节性减产，北方地区有部分之前减产检修的产炉恢复生产，上周产量小幅回升。下游多晶硅减产，工厂库存和市场库存较上一周继续累库，上游硅厂和贸易商出货压力大，采购方压价情绪较浓，现货价格成交重心下移。基本面继续维持供需双弱，库存高企，短期主力合约或继续承压偏弱震荡。关注年前下游采购情况和硅价持续低迷下新疆产量变化。

风险因素：1、宏观消息面刺激；2、下游需求超预期；3、年底光伏装机不及预期。

行情回顾：上周，碳酸锂主力合约震荡偏弱。上周五（12月20日）LC2501合约收盘价77880元/吨，涨幅1.49%，持仓量为144633手。现货价格受下游需求减弱的影响，成交重心下移，电池级碳酸锂现货价格下跌2280元/吨，工业级碳酸锂现货价格下跌1280元/吨。电碳—工碳价差2900元/吨，与上周相比收窄800元/吨。

成本方面：近期随着碳酸锂价格回落，海外矿企挺价情绪出现松动。锂辉石精矿：Li6%：CIF中间价报价839美元/吨，与上周持平；国内锂云母精矿下跌5元/吨度，锂辉石精矿报价持平，成本支撑力度不断增加。

供给方面：受前期碳酸锂价格反弹锂盐企业高位套保，产量维持高位。盐湖提锂因逐渐进入冬季产量预期减少。11月进口的碳酸锂环比减少。

需求方面：消息面：据乘联会消息，12月1-15日，乘用车市场零售108.3万辆，同比去年12月同期增长34%，较上月同期增长14%，今年以来累计零售2,134.1万辆，同比增长6%。汽车市场受以旧换新政策支持和车企年底冲量的影响，11月汽车产销量持续向好，其中新能源汽车比较亮眼，产销量同比增加超过47%以上。随着下游11月需求超预期的影响逐渐走弱，12月下游排产小幅回落，需求有减弱预期，市场成交转淡，现货成交重心下移。

库存方面：11月国内锂盐厂库存约29220吨，较上月累库210吨。近期广期所交割库存回升至4万以上接近5万，库存量快速回升至高位，锂价上方压力逐渐增加。

上游产量维持高位，智利进口中国的碳酸锂同比增加。需求端年末企业考虑消耗自身库存，采购意愿不高，近期成交清淡，现货价格成交重心下移。供应端压力增加，下游需求没有好转迹象，交割库库存快速回升至4万吨以上，价格上方压力增加，短期主力合约震荡偏弱运行。关注年前下游需求变化。

风险因素：1、下游需求持续超预期，旺季延期；2、上游出现大范围减产；3、受市面利好消息刺激。

行情回顾：2024年第51周，期货端：玉米期货主力合约C2505，周内弱势运行，截至周五收盘2184元/吨，周跌幅1.36%。现货端：全国玉米周度均价为2100元/吨，周环比下跌21元/吨，同比下跌17.73%。基差：12月20日，-154元/吨。

供给方面：北方售粮进度明显快于去年同期，个别地区供应压力仍比较大，目前东北整体售粮进度大概在33%左右，同比偏快1%。12月18日，中储粮集团发布公告，公司将从即日起停止进口玉米的轮出销售。叠加谷物进口量同比大幅下降，从供应结构层面分析，进口谷物的市场影响力正逐渐减弱。

需求方面：下游及渠道采购积极性不高，压价收购为主，短期内港口的库存难以消化。关注未来随着价格企稳，增储的积极实施，在渠道库存极低的大背景下贸易商建库情绪是否有所改善。

短期盘面谨慎追空，建议等待卖压释放、增储加码及下游年前备货启动推升价格后关注05做多机会。

风险因素：重点关注新粮上市进度，后期国家相关收储政策。

行情回顾：2024年第51周，期货端：生猪期货主力合约LH2503周内延续弱势运行，截至周五收盘12670元/吨，周跌幅3.25%。现货端：全国生猪出栏周度均价15.63元/公斤，周环比下跌0.05元/公斤，周环比跌幅0.34%，同比上涨7.44%。河南生猪出栏周度均价为15.58元/公斤，周环比上涨0.01元/公斤。白条均价20.91元/公斤，周环比上涨0.06%，同比上涨9.75%。基差（河南）：12月20日，2500元/吨。

供给方面：12月猪企出栏量环比同比均有较大增加，且年度出栏任务较重，春节前可供出栏时间缩短，规模场降重抢跑冲量，养殖散户加快出栏节奏，日均出栏压力偏大。

需求方面：进入传统消费旺季，市场需求逐渐步入高峰，但暖冬导致腌腊需求启动较晚，同时冬至提前，因此整个腌腊周期缩短，叠加腌腊消费的逐年下降，且受制于今年终端消费整体一般以及替代肉品价格优势，需求端并未如预期般强势提振，年底备货支撑或也难有提振表现，对今年需求端期待不宜过强。

12、1月为出栏高峰期，需求虽同样有所增加，但整体增量有限，基本面仍供大于求，猪价下行趋势明显，盘面贴水扩大，体现悲观预期，03合约反弹后逢高偏空对待。

风险因素：集团场市场出栏节奏变化，需求表现，冬季疫情

首创期货研究院

研究院负责人：张小凯

从业资格号：F3060110

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高级研究员：魏琳

从业资格号：F3040897

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高级研究员：廖容荣

从业资格号：F03113977

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