生猪年报：弱预期，弱现实2024-12-25

1.从供给端来看，当前已进入供应兑现阶段，养殖端利润开始持续收窄，市场对于2025年已显悲观预期，一定程度上也会制约接下来能繁母猪存栏的扩张速度。能繁母猪存栏量对应的是10个月之后的商品猪出栏情况，今年4月后能繁母猪产能持续恢复，预计2025年上半年出栏压力同比减弱，下半年出栏压力同比增加，利于上半年猪价不过于悲观。今年三季度仔猪出生数持续增加，同比去年三季度减少2.55%。再结合仔猪出生数据细化推测，且从往年出栏规律来看，预计明年一季度出栏压力同比减弱，二、三、四季度出栏压力同比增强，且推测四季度供应端压力全年最大。若春节前后北方猪瘟疫病影响仍相对有限，预计生产效能回升有效覆盖前期能繁母猪去化所带来的产能调减影响，明年全年出栏压力或不低于今年。

风险因素：冬季疫病干扰；下半年冻品入库

1.1 2024年生猪出栏价格及期货价格分析

      回顾2024年生猪市场行情：全国商品猪出栏均价呈现“先涨后跌“的走势，价格波动较2023年有所放大。

      1月猪价先跌后涨。月初供给压力不大但需求跟进乏力，行情承压走弱；中旬猪价持续走低刺激养殖端抗价情绪，此外仔猪补栏增加、二次育肥也有少量入场，市场预期有所好转，叠加全国气温下降，猪价小幅反弹。月底中华东、华中地区受前期疫病影响供给量阶段性紧缺而春节前备货需求大幅增量，叠加市场看涨情绪浓厚，全国猪价大幅走高至阶段性高点16.17元/千克。但从期货盘面来看，市场信心尚未恢复，2403合约在13500元/吨~14000元/吨区间内窄幅震荡。

      2月猪价震荡下行。月初，为防春节后跌价风险，养殖端出猪意愿强烈，且春节备货高峰已过，市场购销清淡，导致供强需弱，猪价快速回落。春节后，供应端持续施压，需求恢复缓慢，现货价格继续下滑。下旬，养殖场再跌意愿不强， 标肥价差走扩，部分低价省份二育积极入场，现货价格企稳回升。从期货市场来看，主力合约2405下旬之前整体下行，下旬后随开学复工，局部少量二育，加之部分企业月底出栏缩量，共同支撑盘面价格整体走高。

      3月猪价偏强震荡。业内对后市预期向好，养户惜售挺价情绪偏强，市场贸易流通量较有限，且二次育肥暂未见明显停滞情况，对供给压力有一定分流利好，供应压力不大，不过需求仍较为低迷。从期货市场来看，2405合约跟随现货走势偏强震荡，收至15000元/吨。

      4月猪价窄幅震荡。养殖端适度压栏增重，部分规模场缩量，二育截流部分猪源，市场供应减少。清明节前后，盘面多头情绪爆发，2409合约从17720元/吨推涨至阶段高点18595元/吨，但因处消费淡季，终端需求持续疲软，且担忧前期二育猪源回流冲击市场，2409合约震荡下跌，最终收至17345元/吨。

      5月猪价超预期大涨。虽需求端表现持续低迷，但产能去化节奏延续叠加前期疫病影响，供应端有所释压，中旬前现货价格坚挺，中旬后，养殖端惜售压栏带动市场看涨情绪，二育持续入场进一步推高现货价格，全国商品猪出栏均价从14.9元/千克涨至17.42元/千克，涨幅16.91%。从期货市场来看，2409合约先涨后跌，下旬前跟涨现货，但因担忧前期二育导致的供应后置压力，下旬后盘面见顶回落，基差大幅走扩。

      6月猪价见顶回落。上旬，市场出栏猪源缩紧，二育入场积极，市场看涨情绪仍强，现货继续拉涨。2409合约在6月第一天冲击月度至月内最高点18700元/吨后回落，当天收至18275元/吨，随后高位震荡。中旬，全国商品猪出栏均价“破九奔十”，达到最高点19.06元/千克，但因需求端对高价猪肉支撑能力有限，持续疲软掣肘行情延续，且担忧前期二育猪源后续出栏压力，夏季高温局部疫病增多等因素，现货价格开始回落，盘面跟随下跌，6月末跌至17620元/吨。

      7月猪价偏强运行。现货方面产能去化导致的供应缺口部分兑现，养殖端出栏压力不大，市场情绪带动，价格上行。但天气炎热，下游贸易成交跟进有限，屠企宰量开机延续弱势，二育动态阶段性支撑，多空博弈下，价格趋势向上运行。生猪主力合约2409上旬偏弱调整，中旬明显走强，下旬先跌后涨，整体涨多跌少，上行明显，价格水平高于上月。

      8月猪价先涨后跌。上旬养殖端出栏压力不大，市场情绪带动，价格上行。但终端消费持续低迷，多空博弈，涨后开始回落，尤其是中旬以后随着出栏增量，价格下行明显。主力合约2411中旬之前持续走强，下旬开始偏弱调整，整体涨多跌少，震荡上行。

      9月猪价弱势下行。月初学校开学，团餐需求增加以及少部分二育主体抄底进场，现货价格呈现小幅增加的趋势，全国现货均价回到20元/公斤关口，但养殖端出栏压力逐渐增加，价格下行趋势开启。中下旬终端消费跟进有限，双节前备货行情支撑短暂，屠企宰量开机表现增幅不大，利空增加，供给端的增量大于需求端的增量，价格下行明显。主力合约2411月初随现货走强至月高点18525元/吨，之后开始弱势运行，月末最后一天有所反弹，收至17060元/吨。

      10月猪价震荡下行。市场供强需弱状况延续，养殖端出栏压力增加，终端消费无明显改善，供大于求。养户虽时有抗价情绪，但屠企压价收猪力度大，猪价难以有效提振。从盘面看，2501合约贴水较大，二育利润空间较小，进场谨慎，不及市场预期，节后盘面大幅走低，跌至15000元/吨附近。

      11月猪价偏弱震荡。大多企业月度出栏计划环比小增，部分企业存在超卖情况，前期二次育肥猪源临近预期出栏时间段，且散户对后期市场不看好，集中出栏增加，整体供应充足，现货跌幅加大，跌至16元/kg关口。随着下旬天气逐步转冷，需求端有向好预期，部分地区的腌腊、灌肠等活动开启，屠宰开工有所提升，价格受到支撑，略有反弹。盘面来看，2501合约在15000元/吨上方震荡调整，但现货跌幅较大，基差有所收敛。

      12月猪价偏弱震荡。虽然进入需求旺季，屠宰企业开机率以及日屠宰量季节性增加，但市场对明年行情较为悲观，猪企年度出栏任务较重，春节前可供出栏时间缩短，规模场降重抢跑冲量，养殖散户加快出栏节奏，出栏压力偏大，现货价格加速下跌。盘面来看，因市场对未来预期较为悲观，2501合约加速下跌，跌破下方支撑15000关口，截至12月13日，2501合约收盘14285元/吨。

1.2 2024年仔猪、二元母猪价格分析

      2024年，仔猪价格呈现先涨后跌态势。年初最低价193.81元/头，节节上涨至六月全年最高价680.71元/头，最大涨幅251.23%。上半年受去年四季度猪病影响，产能去化，空栏率普遍较高，毛猪价格不断上探，业内对后市行情预期不断向好，补栏情绪增强，养户采购积极性提升。三季度国内仔猪价格与生猪市场表现背道而驰，在6月中下旬猪价冲高回落后，业内补栏情绪趋于谨慎，下游对高价仔猪采购意愿降低，仔猪行情由年内高点680.71元/头快速下滑，并在国庆节前跌破业内主流成本线下探至290元/头。四季度，仔猪市场有所回暖。国庆节后，随市场二育补栏热度下降，部分养户及放养公司转战补栏低价小体重仔猪，加之部分养殖企业外售仔猪量减少，抗价出猪情绪提升，市场供减需增，带动养殖企业报价连续调涨至11月初400元/头附近。但11月中旬后，由于11月补栏的仔猪对应的是明年二季度出栏的商品猪，期、现货价格连续下跌，让市场对明年二季度行情较为悲观，叠加北方气温不断转冷，南方温度下降，仔猪饲养及动物疫病防控难度加大，抑制市场补栏积极性。截至12月13日，7公斤外三元仔猪头均价格已跌至373.57元/头。

      2024年二元母猪全年价格波动较为平稳。年初猪价较低且跌破成本线，叠加冬季生猪应激风险，二元母猪询单较少，补栏积极性较差，整体价格波动有限，维持在1432.28- 1505.71元/头区间价格，创近5年以来新低。三月初受生猪行情上涨，以及能繁母猪持续去化，导致业者对后市看涨预期增加，二元母猪市场补栏积极性回暖。前期猪病困扰导致局部生猪供应出现缺口，二元母猪价格震荡上行，随后二三季度生猪价格持续上涨，仔猪价格走强；养殖利润逐渐改善，养户的补栏积极性进一步提高。二元母猪价格在此期间出现明显上涨，8月均价1736. 67元/头。4季度生猪行情于始终处于弱势下跌态势，业者对后市预期越发悲观，北方降温猪病复发率较高，二元母猪补栏情绪降温，集团多维持正常轮换。截止到12月13日，全国50kg二元后备母猪均价为1641.43元/头。

2.1 生猪产能恢复较慢，但养殖效率同比提升，预计明年出栏压力不低于今年

    农业农村部统计，2024年10月能繁母猪存栏数4073万头，环比增加0.27%，同比减少3.25%，较4月年内低点3986万头增加2.18%，相当于3900万头的正常保有量的104.43%。Mysteel统计，2024年11月综合养殖场能繁母猪存栏数519.41万头，环比增加0.36%，同比增加1.72%。此轮能繁补栏周期，产能恢复较慢，主要在于规模场对于利润窗口期下的产能扩张较为谨慎，未出现前几轮能繁补栏周期时盲目扩产的行为，同时结合自身资金流动性，整体表现较为理智，并未被今年的高猪价所引导。当前已进入供应兑现阶段，养殖端利润开始持续收窄，市场对于2025年已显悲观预期，盘面维持back结构，一定程度上也会制约接下来能繁母猪存栏的扩张速度。能繁母猪存栏量对应的是10个月之后的商品猪出栏情况，今年4月后能繁母猪产能持续恢复，预计2025年上半年出栏压力同比降低，下半年出栏压力同比增加，利于上半年猪价不过于悲观。

      2024年1-11月产房存活率月度平均为92.92%，同比去年同期增加2.74个百分点；配种分娩率率月度平均为80.55%，同比去年同期增加5.74个百分点；仔猪成活率月度平均为92.69%，同比去年同期下降0.34个百分点；窝均健仔数为11.29头，同比去年同期上涨0.33头；育肥出栏成活率率月度平均为92.98%，同比去年同期上涨3.44个百分点。随着技术的进步和规模化经营的发展，生猪养殖企业更加注重提高生产效率，对疫病防控手段也越发成熟，养殖效率已到达历史最高位，短期内再向上提升空间较为有限。农业农村部数据，近几年母猪生产效率持续提升，今年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比去年又提高约0.6头。若春节前后北方猪瘟疫病影响仍相对有限，预计生产效能回升有效覆盖前期能繁母猪去化所带来的产能调减影响，明年全年出栏压力或不低于今年。

2.2 今年前三季度出栏压力减轻，明年上半年出栏压力预计同比减弱

      农业农村部数据显示，2024年前三季度，累计出栏生猪52030万头，同比去年前三季度减少3.15%，其中一季度同比减少2.23%，二季度同比减少4.02%，三季度同比减少3.34%，前三季度出栏压力减轻。根据18家上市生猪企业披露的月销售数据，1-11月累计出栏生猪14155.9万头，累计同比去年增加3.09%，一、二、三季度出栏量各自占全国生猪出栏的19.28%，21.94%和24.44%，规模企业出栏占比持续提高。非瘟之后，生猪养殖模式方式明显开始向规模化、集约化方向发展，散户抗风险能力相对较低，逐渐退出市场，养殖市场规模场程度不断提高。

      根据钢联数据统计，仔猪出生数在今年三季度内持续增加，虽同比去年三季度减少2.55%，但已处于近年来的较高水平，按6个月育肥周期计算，2025年春节后消费淡季猪肉阶段性供给过剩的可能性增加，生猪养殖大概率将出现微利甚至亏损。不过在今年三季度末以来，在农业农村部门的密集预警和指导下，一些养殖场（户）提前减少母猪配种、加大弱仔猪淘汰力度，加之仔猪冬季死亡率略高，10月以及11月仔猪出生数量环比小幅下滑。再结合仔猪出生数据细化推测，且从往年出栏规律来看，预计明年一季度出栏压力同比减弱，二、三、四季度出栏压力同比增强，且四季度供应端压力全年最大。

2.3 二育群体更加谨慎，滚动入场，出栏均重全年震荡上行

      2024年二育滚动入场，第一批在集中2月底，由于毛猪价格位于低位，二育进场成本较低，叠加供应缩减市场看涨情绪高涨。第二批集中在5月，五一节后猪价突破15.00元/公斤，由于对后市看涨的预期，二育积极性再度提升。第三批集中在10月国庆节后，国庆期间毛猪价格跌至相对低位，市场看涨情绪持续发酵，天气转凉+大猪货源少、肥标差继续扩大，刺激二育抄底情绪。10月下旬后，供应明显上升，猪价持续震荡下滑，业者看涨预期减弱，标肥价差收敛，二次育肥热度明显降低，入场更加谨慎。从调研了解到的实际情况看，今年二育和往年的二育有很大不同，二育群体更加灵活、谨慎，保持快进快出节奏，利润达到心理预期，就会出栏，存栏时间一般10-30天左右，周转速度快，最多养到150kg。考虑到2025年上半年供应端压力递增，且饲料成本重心有望上移，挤压猪价波动区间，将继续抑制明年二育投机规模，进而再度压制猪价波动空间。关注明年猪价下跌，致使养殖端出现亏损，以及需求旺季来临前，二育的入场节奏。

      2024年全年出栏体重呈现偏强震荡趋势，春节临近养殖户及二次育肥生猪集中出栏，生猪均重小幅走高。2月下旬随二育操作现象提升，南方小标猪陆续北上，市场整体出栏体重略有下调，进入3月，生猪出栏均重持续增加，受供应端阶段性减量影响，月内价格持续上行，且标肥价差同比拉大，养殖端倾向出售大体重猪源。4月下旬随五一长假临近，养殖户及二次育肥大猪出栏节奏加快，生猪出栏均重偏强震荡。五一节后大猪出栏占比减少，国内生猪出栏均重整体呈现震荡微降趋势。进入中下旬后，猪价快速走高，养殖户标猪供应偏少，小标猪出栏意向不足，推动国内生猪出栏均重止跌回升。6月月内生猪出栏体重先涨后降，整体月均重上浮明显。7-9月上中旬看涨预期不断增强，二育滚动补栏节奏加快，散养户压栏增重普遍，猪价接连再创新高。9月下旬至今，随猪价见顶回落，规模企业对后续再涨空间预期不足，降重走量出猪节奏不断加快，导致今年四季度并未出现季节性增重情况。

2.4 饲料销量高位回落，饲料原材料价格同比下降

      猪饲料高位回落。今年以来，在市场调节和产能调控的双重作用下，能繁母猪和生猪存栏逐步调整在合理区间，猪饲料的消费量整体呈高位回落趋势。前三季度，猪饲料产量10229万吨，同比下降6.8%。其中，仔猪饲料、母猪饲料、育肥猪饲料产量同比分别下降12.5%、7.7%、4.7%。生猪价格自3月份触底反弹后稳步回升，生猪养殖扭亏为盈，养殖盈利进入较好水平，猪饲料需求持续改善，猪饲料产量环比连续4个月小幅增长。

      前三季度，玉米、豆粕等主要饲料原料价格大幅回落，饲料企业玉米、豆粕采购均价分别为2503元/吨、3571元/吨，同比分别下降14.4%、20.4%。粕类比价效应带动下，棉粕、菜粕价格分别为3617元/吨、2761元/吨，同比分别下降15.8%、19.4%。秘鲁捕鱼形势好转，港口库存继续攀升、市场供应充足，进口鱼粉价格偏弱运行，前三季度采购均价14406元/吨，同比下降0.4%。氨基酸、维生素价格以涨为主，矿物元素仍弱势运行。目前，无论玉米以及豆粕价格均已跌破种植成本价，继续下降的空间不大，预计2025年玉米价格重心或将上移，生猪饲料成本的重心或将上移。

2.5 宏观消费有所降级，终端承接能力下滑

      据国家统计局数据显示，2024年中国消费者信心指数环比多数为负值，一定程度反映了消费者消费欲望的下降，反映了我国今年宏观消费情况。据Mysteel统计，截至2024年12月13日，重点屠宰企业鲜销量累计29707049头，累计同比去年下降27.32%，不及去年同期，终端承接能力大幅下滑。

2.6 屠宰企业难以摆脱亏损，全年宰量同比下滑严重

      据农业农村部统计，2024年1-10月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量26420万头，同比减少2.56%；据Mysteel统计，截至2024年12月13日，国内样本企业生猪屠宰量2801.68万头，累计同比去年下滑16.82%。不管是农业农村部统计的数据，还是Mysteel统计的数据，都显示今年以来国内生猪屠宰量整体是低于去年同期的。从我们今年去实地调研的情况来看，大概有三方面原因：一是今年毛猪价格整体较高，屠宰企业采购成本上升，利润下降；二是高价猪肉、冻品库存及牛、羊、鸡肉替代性价比提高抑制终端需求，白条价格上涨不畅。三是自去年以来，屠企经过较长时间亏损煎熬，加上冻品库存高位，资金不断收紧，主动缩量压力大，屠企经营愈加艰难，部分被动停宰。

      据Mysteel统计，2024年屠宰企业盈利点偏少，仅在年初春节备货时，白条走货逐渐增量，屠企利润才扭亏为盈；在春节前夕，第7周达到了年内最高盈利，周均盈利在79.75元/头。但春节假期后需求惯性回落，难以支撑白条定单走量，屠宰企业陆续再入亏损状态，年内第17周屠企亏损最多，平均每头亏损69.47元。2024年全年，平均亏损32元/头左右。同时，生猪价格在二次育肥及部分区域阶段性供给紧缺的影响下，连连走高，在高成本的压力下，屠宰企业难以扭亏为盈。近两个月，生猪价格在市场猪源充足的影响下，猪价频频走低，降低了屠宰企业采购成本，但同时对白条价格的支撑做用也在减少，形成了猪降肉降的趋势，毛白价格差维持在5元/公斤上下窄幅波动，屠企亏损在30元/头左右。预计明年猪价仍受供应端节奏主导，屠企利润预期并不乐观，更难以摆脱亏损状态，也会进一步制约整体的开工表现。

2.7 替代品性价比优势，难有替代需求

      2024年以来牛羊以及禽肉价格呈现震荡下跌走势，主要是因2024年至今牛、羊、禽肉产能都相对过剩，各肉类供应比较充裕，存在挤压猪肉需求的情况。从相关性来说牛羊肉价格走势相关性较高，猪肉及禽肉的价格相关性较高，因此在肉类的相关替代分析中，禽肉的替代对猪肉比较多。禽肉的中长期产能变化主要看祖代以及父母代种鸡存栏水平，从生长周期来看，父母代在产种鸡存栏量对1个月及6个月后的肉鸡供应量有直接影响；祖代在产存栏量对应的是5个月到8个月的商品肉鸡出栏量。据Mysteel农产品统计，2024年以来白羽肉鸡祖代在产存栏量呈现逐步增加趋势，10月样本企业祖代在产存栏为134.55万套，同比增幅14.4%，处于历史同期高位；10月样本企业父母在产存栏为5024.91万套，同比增加1.94%，处于历史同期高位水平。2024年4月以来样本企业祖代及父母代在产存栏量持续呈现增加趋势，并在历史同期高位，因此2025年上半年市场鸡肉供应较为充裕，将继续存在挤压猪肉需求的情况。

2.8 今年冻品去库为主，关注明年潜在承接力量

      从钢联冻品库存监测显示，自经历了2023年上半年分割入库达到高峰值过后，2023年下半年，国内冻品未有明显出库机会。今年上半年，由于屠宰企业迫于库存及资金压力，在传统的分割入库时期并未有主动入库动作，维持鲜销为主，持续主动去库，明显异于往年，下半年屠宰企业仍以去库为主。2025年需要关注的点在于需求端冻品库容的潜在承接力量，或提供猪价上涨弹性，预计2025年库容率或先减后增。

      从供给端来看，当前已进入供应兑现阶段，养殖端利润开始持续收窄，市场对于2025年已显悲观预期，盘面维持back结构，一定程度上也会制约接下来能繁母猪存栏的扩张速度。能繁母猪存栏量对应的是10个月之后的商品猪出栏情况，今年4月后能繁母猪产能持续恢复，预计2025年上半年出栏压力同比减弱，下半年出栏压力同比增加，利于上半年猪价不过于悲观。今年三季度仔猪出生数持续增加，同比去年三季度减少2.55%。再结合仔猪出生数据细化推测，且从往年出栏规律来看，预计明年一季度出栏压力同比减弱，二、三、四季度出栏压力同比增强，且推测四季度供应端压力全年最大。若春节前后北方猪瘟疫病影响仍相对有限，预计生产效能回升有效覆盖前期能繁母猪去化所带来的产能调减影响，明年全年出栏压力或不低于今年。

      从需求端来看，受制于居民收入增长放缓、替代品需求挤压、冻品去库等因素的压制，今年国内需求表现总体偏弱，同比去年有一定下滑，对生猪价格支撑力度不足，且淡旺季需求差异缩窄，传统的季节性淡旺季表现逐渐趋于平滑，对明年旺季需求也不宜期待过强。

      综合来看，预计2025年行情仍受供应端主导，整体供应压力不弱于今年，猪价重心较2024年下移，全年波动收窄，价格预计在13-16元/kg区间震荡。期货操作方面，当前盘面已显悲观预期，2503以及2505合约的价格已跌至13000元/吨附近，在成本线下方运行，套保空间暂无，谨慎追空，等待反弹逢高空为主。